(报告)寻找周期股龙头的思路

36氪首页 2019-12-03

2019年以来上证50指数上涨23.78%,中证500指数上涨33.10%,分类指数涨幅的差异代表着市场风格的微妙变化,虽然一个季度的时间尚不能得出价值与成长、大小盘风格是否切换的结论,但从眼下的现象来看市场热点扩散已经是不争的事实。把握住未来的热点很重要,有别于市场热点中的主题投资,笔者选取能够通过基本面观察来认知一类品种——周期股,来谈一下研究思路。

因为受到社会需求变动的影响,供给势必对应调整——企业的库存、固定资产投资、技术创新等多方面周期波动,进而影响商品价格与企业经营业绩的周期性变化,因此,从广义上讲,“无股不周期。”其中,所处行业有刚性需求的、波动不大的则周期属性弱。如:食品饮料等消费类行业。强周期行业相对于弱周期行业在资本市场价格表现上的缺点在于波动性大,长期走牛概率不高,但周期性行业魅力在于短期爆发力强,所谓“三年不开张,开张吃三年”是对强周期品种价格表现的形象刻画。

对于周期股的把握,其实难度很大。正因为无股不周期,即便是剔除弱周期行业,其所涵盖的行业范围也很大,从中选择边际需求改善品种本就费时费力;周期股业绩与市值通常不匹配,彼特林奇关于“周期股要在低市盈率卖出,高市盈率买入”的论断大体体现了追踪这种需求供给变化的困难。

对于周期股的研究仍是要从供求关系入手。首先,看需求变化,如果没有技术创新因素,任何一个行业经过长期发展后,需求体量会趋近饱和,因此相对变化上会比较有限,我们要从中选出体量绝对值、相对值变化都较大的行业;从经济周期上看,宏观经济见底回升时期,随着需求上行,周期品价格爆发力度较大;终端商品的微小变化就可以引发业绩不小变化,因此周期品价格及弹性是重要的观测指标,这里需要强调的是价格上涨的确定性,上游资源品因为弹性佳通常是重要的观察标的;需求改良的行业无论是产能龙头抑或是弹性品种都是可以投资的。其次,看供给变化。2015年底开始的供给侧改革,让部分周期行业因为竞争对手的大量退出使得营商格局大为改善、业绩也是锦上添花,一般而言已经享受三年供改红利的周期股市值一般不低,价格趋势上属于中继状态,因此,这类品种的关注要点是:业内供给侧改革的持续性、行业集中度、产能龙头的营收、固定资产与在建工程的边际变化,经过市场化垄断过程的行业具有更深的护城河。再者,行业出清与事件驱动是两个出现频度不高但重要的参考要素。前者出现于行业见底时,理论上讲,只要不是终极产品趋于没落,产业链上下游长期必然能够动态协调好分配关系,因此出现行业低迷或亏损现象必然也是不可持续的,而这种现象反而极可能是逆向投资的时点;事件驱动则可以出现在任何阶段,但是它的出现深刻改变当时市场的供求关系,或者强化多头市场的延续性,如:寡头垄断市场中某重要供给方的事故、退出等会使得其他竞争者受益。最后,在财务指标刻画方面,除业绩变化以外,还可以通过对经营性现金流、应收账款周转率的考察来辨别企业对下游的话语权的强弱转变,从而印证及确立周期股底部。

少数派文章回顾:

科创板-我们期待什么?

外资+北上资金全面抢筹A股

积极参与转债网下配售是今年较为确定的收益策略

行为金融视角下的周期股思考

可转债申购乱象终止!打新收益会受影响吗?

捕风捉影-有节?跟风博傻-有度?

A股外资占比将继续大幅提高

2019年3月30日

作者:少数派投资